天士力的外延式增长和并购基金介绍

明天的云

天士力的外延式增长和并购基金介绍

嘉宾：天士力控股集团国际创新投资事业部总经理韩厉玲博士

嘉宾精彩观点：

• 天士力控股集团的产业格局是一个核心带两翼：核心是生物医药产业（以上市公司天士力集团为医药资产唯一平台，包括现代中药、化学药、生物药），两翼分别是健康保健产业（包括功能性饮品、保健品、功能食品、化妆品）和健康管理与服务产业（包括医疗康复、健康养生、健康管理、健康服务）。
• 天士力一直追求内生性与外延式增长并重，过去多年取得优异成绩，也给投资者带来了非常优异的回报，未来会继续以多业态互动为基础，国际化为突破，内生、外延同时发力，使集团公司保持较高的增长率。对外投资是天士力快速推进大健康产业发展的关键驱动力。
• 天士力控股集团已成立战略投资事业群，打通并购与PE业务团队，为资产管理职能设置独立部门，明确了产融结合的投资并购模式。
• 天士力控股通过证券资金化、资产证券化、资本资产化、战略资本化实现实现的资本运作，打开价值的良性循环。
• 未来，集团将成立全资子公司作为基金管理人，管理天士力大健康产业基金（FOF和直投），投资给集团下的其他专业基金，也投资给特定的项目。
• 天士力VC基金通过专业的项目开发和评估能力，以及多年的研发项目管理经验，跨越价值鸿沟，帮助早期项目成长，在获利的同时为制药集团公司提供优质的项目来源。
  
  

讲座主要内容：

1.天士力控股集团的发展战略：

天士力集团的产业格局是一个核心带两翼：核心是包括现代中药、化学药、生物药在内的生物医药产业，两翼分别是健康保健产业和健康管理与服务产业；医药产业平台上市公司天士力连续多年举得极其优异的成绩，内生与外延并重，2007-2013年销售额和净利润的复合增长率分别为26%和35%，给投资者的回报也非常丰富，过去几年天士力股价涨幅超10倍。

天士力投资事业的系统性思考：面向千亿规模，多业态互动为基础，国际化为突破；双轮驱动，内生、外延同时发力，外延式增长——对外投资是天士力快速推进大健康产业发展的关键驱动力。

对于制药企业来说，盈利能力与创新能力正相关。但大企业的研发效率往往比不上小型研发公司。上百亿的销售体量是过去的成就也是未来的压力。天士力会继续以多业态互动为基础，国际化为突破，内生、外延同时发力，使集团公司保持较高的增长率。

2.天士力集团的资本运作情况

2008年，天士力的医药核心产业复苏，集团成立了崇石基金，进入PE业务，确立了“大健康产业”的发展思路，开始进行现代中药产业之外的多元化拓展。2011年，集团成立了华金基金，明确了“一个核心带两翼”的产业格局，投资业务和实体业务开始平衡发展，互相协调。2012至2013年，公司成立战略投资事业群，打通并购与PE业务团队，为资产管理职能设置独立部门，明确了产融结合的投资并购模式。

良好的资本运作能够打开传统的资本闭环，实现价值的良性循环：通过上市公司在二级市场上的筹资活动实现证券现金化；通过产业金融服务平台盘活能够产生现金流的资产，实现资产证券化；有效运用资本构建资产组合，实现资本资产化；并且以产业发展整合为战略目标募集其他资本，助推战略资本化。

截止目前，集团共成立了三支基金作为投资主体。基金的规模和主要投资项目如下图：

天士力PE投资主要成功案例：

2012年，华金基金投资济川药业并协助其借壳上市。从投资到上市的不到一年时间内，该项目已经实现了2.8倍的账面回报。上市之后，一方面，天士力与济川药业形成战略互动及行业引导协调，支持其进行产业整合；另一方面，集团能为济川药业提供并购项目源，基金其他项目可通过并购退出。

股权出让也是让集团提高资产管理的效率的一种资本运作方法。2011年，天士力集团将其旗下集纯销、批发、调拨为一体的医药商业公司天时力的部分股权，以25倍PE作为股权交易交割，出让给华润旗下的北京医股。全部操作完成后，天士力集团整体在此项目上保守估计净收益为6.85亿元。

未来，天士力控股集团希望搭建的投资架构如下图所示：

集团成立的全资子公司作为基金管理人，管理天士力大健康产业基金（FOF和直投），投资给集团下的其他专业基金，也投资给特定的项目。

3.天士力VC基金介绍

创新能力是医药产业盈利能力的核心。由于国内大型药企的研发效率比不上小型研发团队，所以大企业都倾向于通过并购方式获得新产品。这使得晚期新药项目在市场上炙手可热。

天士力VC基金通过专业的项目开发和评估能力，以及多年的研发项目管理经验，投入几百万到几千万的额度到单个早期研发项目，并且帮助其孵化，达到临床II/III 期项目的市场估值一般会达到上亿元，这时候再寻找企业或机构投资者作为合适的项目转让方，从而退出。

天士力VC基金有着严格的投资标准，每个项目都严格按照投资标准进行评估。投资前的尽职调查包括：（1）科学质量（2）先导化合物明确、药物靶点的验证，临床（前）实验数据包质量评估（3）化学、生产及质控（CMC）：生产工艺的质量和开发阶段、分析方法验证、物料成本分析、与监管机构的沟通交流（4）竞争情况：相关药品研发进程/地位/相关状况（研发程度，市场情况）（5）知识产权保护：无形资产的操作自由度、保护状况、生命周期等（6）市场：是否医保或报销，竞品价格，医疗需求程度（7）退出的可能性：情景分析、预期回报分析（8）临床实验规划和药品申报策略（9）可持续的未来财务规划：包括在合理时间框架内的退出策略、再融资风险、备选计划（10）项目推进时间表（11）组建适当的管理团队的可能性.

天士力医药VC基金关注于医药研发阶段的价值创造

天士力医药VC基金除了天士力作为LP投入1-1.5亿资金外，还引入了政府科技引导基金和其他药企作为有限合伙人，基本结构如下图所示：

团队的核心能力主要有五条：

（1）项目开发能力：天士力医药VC基金每年开发的新项目源大于300个；

（2）行业研究与技术分析能力：团队能以全球视野从研发价值链到企业价值进行综合客观的评估，结合中国市场需求从候选项目中优中选优；

（3）品牌优势与一家能力：发起人在当地市场的品牌优势吸引优良项目入围，降低投资成本；

（4）资源配置能力：本基金依托发起人在医药产业经营优势，集中整合行业上下游优势资源。此外，天士力对被投资企业获得政府政策支持、项目审批、融资环境改善等方面将起到积极的支持作用；

（5）投资投行一体化运作能力：团队拥有的海外和中国市场经退出经验和渠道，上下游一体化的运作，有助于对投资项目的整体评估与判断。

4.小结

   天士力控股集团以其前瞻的战略眼光，早年就开始PE投资，多年以来已成功投资许多优秀项目。目前天士力控股集团已经设立了专门的资产管理，通过证券资金化、资产证券化、资本资产化、战略资本化实现实现的资本运作，实现了产融结合的投资并购模式。2013年，天士力控股集团明确了上市公司天士力是其未来唯一的医药资本平台，并以较低价格将集团持有的医药工业、医药商业及医药产业链相关资产陆续注入上市公司，体现了对天士力发展的大力支持。此次我们从控股集团的角度对天士力有个全方位的认识，认识其战略定位。天士力VC基金通过专业的项目开发和评估能力，以及多年的研发项目管理经验，跨越价值鸿沟，帮助早期项目成长，在获利的同时为制药集团公司提供优质的项目来源，未来天士力集团将在内生增长和外延并购双轮驱动下保持快速成长。

    天士力是我们国信医药自2004年以来一直重点推荐的品种，已深深打上了国信医药的标签。我们见证了天士力从一个现代中药的“希望之星”成长为现代中药的“领军企业”，虽然目前天士力已成为国内大型制药集团也是一线白马股，很多投资者会困惑于天士力未来的发展前景及高增长是否可持续，但我们仍然对天士力的长远发展前景信心十足，仍认为天士力仍将会快速成长。目前市场对公司“现代中药平台价值”已有所预期和认识，但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期远不足，我们认为这两个平台已离“摘果子”越来越近，是公司中长期增长的2个强劲源泉。同时天士力控股集团未来将继续通过PE投资为上市公司寻找优质的项目来源，未来天士力制药仍将在“内生+外延”双轮驱动下快速成长。我们重申，公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业，代表了现代中药传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景，公司中长线价值突出，未来千亿市值可期。（关于对天士力的详细分析，可参见我们过往一系列的深度报告和跟踪报告）

  本文转自国信医药

愚公想改行

学习了！
它山之石可以败玉，另外，成功的路不只一条。

明天的云

愚公想改行 发表于 2014-12-21 10:02
学习了！
它山之石可以败玉，另外，成功的路不只一条。

这个帖子，竟然没有人关注

明天的云

可以看出，我们坛子里关注医药投资并购的实在太少，建议应该开出这样一个版块来

hdzy

这个帖子好！

明天的云

hdzy 发表于 2015-1-5 07:57
这个帖子好！

哪里好？既然好，为啥没人关注

hdzy

民营药企的领军企业，做的非常好，希望大家向他们学习!